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2019年4月份電力數據及行業政策解讀:4月用電增速保持平穩 火電受益降稅紅利
時間:2019-05-24 08:59:44

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4月用電增速相對平穩,用電增速持續區域分化。國家能源局數據顯示,1-4月全國用電量同比增長5.6%,增速同比2018年1-4月回落3.7個百分點,環比1-3月提升0.1個百分點。其中4月單月全國用電量同比增長5.84%,增速同比回落1.96個百分點,環比回落1.66個百分點。分地區看,大部分省區1-4月實現用電同比正增長,中西部用電增速仍然高于全國平均,延續了2018年以來的東西部用電增速分化格局。我們分析主要原因在于1)東南沿海經濟發達區域,用電基數高,疊加能源雙控,用電增速逐漸放緩。2)西部區域環保政策相對溫和、電價低,為較多高耗能產業的轉移目的地,驅動用電量快速增長。3)中部區域尚處于工業化發展的中期,大力發展以高端制造業為代表的一批新興產業,后發優勢明顯,未來用電量增速有望長期保持較高水平。

西南水電大幅沖擊沿海區域火電,各省火電利用小時數分化明顯。國家氣象局披露,今年年初以來厄爾尼諾現象偏強,全國范圍內降水量普遍偏豐,全國1-4月水電利用小時同比增加114小時,不同流域來水分化較大。各省火電利用小時數分化更為明顯,沿?;鸕緇槔瞇∈貝蠖嗤認陸?,除個別省份因當地水電機組大發影響之外,中西部區域火電機組利用小時總體增長強勁。1-4月火電利用小時數漲幅靠前的地區主要有四川(286h)、湖北(227h)、貴州(186h)、新疆(171h)。

發改委發布第二批降電價措施,明確火電享受增值稅降稅紅利。發改委5月15日發布《關于降低一般工商業電價的通知》,明確第二批降電價的四項措施:1)國家重大水利工程建設基金減半,預計可為下游一般工商業用電減負76億元。2)增值稅率和電網固定資產平均折舊率降低后,降低跨省跨區專項工程輸電價格,我們測算可為下游減負約34億元。3)水電、核電(除三代機組)非市場電部分增值稅稅率調整讓利下游,經測算可為下游讓利合計約69億元。4)2019年啟動第二輪輸配電成本監審,中間環節仍有讓利空間。國家發改委3月底發文要求4月1日起省級電網企業增值稅稅率由16%調整為13%后,含稅輸配電價水平降低的空間全部用于降低一般工商業電價,預計可為下游減負約371億元。結合第一批降價措施,合計可為下游讓利約549億元。本次降價措施還包括積極擴大一般工商業用戶參與電力市場化交易的規模,通過市場機制進一步降低用電成本。發改委本次發布的政策,并未提及火電增值稅稅率調整需要讓利給下游,對于火電企業整體利好。投資策略:

電力供需格局區域分化,減稅降本帶來業績彈性,聚焦優質火電龍頭公司。我們判斷2019年用電增速區域分化格局進一步加劇,中西部顯著高于沿海省份及北方省份,華中地區用電高增速持續性最高?;鸕繚鮒鄧八奧氏碌鞔匆導ǖ?,根據我們測算,增值稅下調3個百分點后,火電企業業績彈性普遍可以達到30%-50%。煤炭方面,隨著新增的先進產能逐步釋放,4月電煤價格指數環比進一步下降。同時,蒙華鐵路預計于2019年10月投產,屆時將徹底重塑華中地區煤炭供需格局,華中地區火電公司有望率先受益。推薦對減稅降本業績彈性高以及當地電力供需格局向好的區域龍頭:長源電力、內蒙華電、湖北能源、皖能電力。

以優質水電、風電上市公司為代表的清潔能源發電龍頭,資產價值有望獲得重估。水電低估值、高分紅配置價值突出,推薦國投電力、長江電力、華能水電。

風險提示:煤價下跌幅度不及預期,全國用電增速低于預期

來源:申萬宏源 作者:劉曉寧,葉旭晨,王璐,查浩,鄒佩軒


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